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2018-01
2018:全球资本市场从低波动走向高波动
   如果只用一个关键词来回顾2017年全球资本市场的表现,我会选择“低波动”三个字,大家可以更加通俗地理解为“低风险”。

  2017年资本市场最特殊的表现就是:全球的股票、债券、商品和外汇市场的波动率从2016年大幅度下降,其中美国,欧洲,日本,新兴市场股票市场的波动率,无论从实际波动率,或者用恐慌指数来衡量的预期未来波动率,以及年内大盘指数回撤的幅度,都创下了30多年以来的历史新低(美国股市这几个指标更是创下了1926年有详细日度数据以来的新低)。相应地,这些市场的股票指数不断创下新高。例如,美国道琼斯指数创出了超过70次历史收盘新高,累计涨幅超25%;在美国上市的中概股和香港的恒生指数的涨幅分别超过了40%和30%。要知道过去30多年全球股票市场也经历了几轮牛市,在牛市中波动率通常比较低,但低到2017年这个程度是超出大多数人的预期的。很可惜,大部分中国投资人错过了今年全球股票大牛市。

  在年初,很多人就深信2017年会是一个金融危机爆发年,因为他们被误导,相信什么“金融危机十年轮回说”,或者更具体的以7结尾的年份会爆发金融危机的谬论。事实上, 1987年,1997年和2007年的三次金融危机,发生的背景和导火索完全没有共同性,并不能告诉投资人2017年会发生什么。我在2017年9月在喜马拉雅FM开始《投资必修课》,就是想帮助大家正确地掌握投资基础知识,而不被荒谬的观点所误导。值得一提的是,这么课程的核心内容和2017年获得诺贝尔经济学奖的行为经济和金融学是一脉相承的。

  2017年全球资本市场波动率和风险创新低背后,有四个核心的原因:

  首先,发达国家和发展中国家都在金融危机后采取了应对措施,经历了漫长的8年多时间,同步进入到经济复苏阶段。这导致了各类影响资本市场表现的核心经济数据,比如进出口增长率,企业盈利率等等基本面经济数据都大大好于市场预期。

  其次,各国的货币政策和利率环境依然比较宽松。美国总统特朗普的税改方案利好资本市场,在共和党控制国会两院的背景下通过的可能性很大,无论是企业和个人减税,还是海外收入回流的税收优惠,都让投资人充满乐观,积极入市。

  再次,2017年全球政治没有出现“黑天鹅事件”。无论媒体怎么炒作,有经验的投资人正确预期到欧洲几场大选,主张脱欧派不可能胜出。亚洲的朝核危机,也不会真正走向战争,这一点懂得观察日本和韩国股市表现的投资人都会有共识;那些在微信圈流传甚广,认为特朗普被弹劾将引发2017年金融危机的预测文章,在真正了解美国政坛的投资人看来,是荒谬无稽的。

  最后,美国金融危机后,股票市场连续7-8年的大牛市使得大部分主动管理型基金跑输大盘指数,被动管理型基金从2016年开始获得了投资人前所未有的青睐,资金大量流入,他们被动跟踪指数的策略,使得股票指数在2017年水涨船高。

  如果只用一个关键词来展望2018年全球资本市场的表现,我会选择“高波动”三个字。有四个主要的原因,让我相信2018年的资本市场将呈现较高的波动率:

  一是,2001年诺贝尔经济学奖获得者,行为经济学创始人之一的丹尼尔·卡尼曼教授在他在著作《思考:快与慢》里提到,“均值回归”是人类社会可以被总结出来的少有的规律之一。有经验的投资人对于盈利和估值出现“均值回归”的现象比较熟悉,其实,波动率也有很明显的“均值回归”现象。2017年股票市场波动率创下历史新低,债券,商品和外汇市场波动率不断走低的情形,在2018年难以持续,波动率上升不是意外而是常态,继续走低才是意外;事实上,2016年恰恰是个资本市场高波动年,2017年的低波动也只是2016年高波动的均值回归。

  二是,全球货币政策出现明显的变化,美国在完成五次加息之后将在2018年继续至少三次加息,以及持续进行资产负债表缩减计划。一旦美国的失业率继续徘徊在低水平,通胀在迟到数年后终将到来,特朗普税改方案启动的国债增加,一旦比预期的速度更快,那么美国在2018年将会出现四次加息的情况。此外,2017年全球经济复苏的重要功臣就是中国经济的稳定。不过,中国将在2018年进一步加强金融市场风险的预防,严格开始执行新的金融监管规定,这必然会使得货币政策偏紧。预计中国GDP在2018年的增长速度将低于2017年,这些因素结合到一起,会使得2018年全球经济基本面数据向好发展的不确定性明显加大,从而给资本市场带来较高的波动率和投资风险。

  三是,特朗普税改在2017年底顺利地成功立法,在2018年开始实施。然而,资本市场的特点是在好消息没有落地前买入,而在好消息实现后卖出。最新数据显示就在税改法案在国会两院取得节节胜利的这一周里,从股票主动和被动管理型基金赎回的数据创下今年8月以来的最大规模,债券基金赎回规模创一年来最大。今年涨幅最大的几个股票市场比如中概股,港股,亚太股市,新兴市场股市等都在最近一两个月里出现明显的回调。此外,其他几个以高税收为特点的主要经济体如何应对特朗普的减税政策,是2018年资本市场最大的不确定因素。而朝鲜核问题在不断摩擦中不是冲突减少,而是朝着矛盾加剧的方向发展,这些因素都将加大2018年资本市场的波动率和风险。

  四是,近两年大出风头的被动型投资策略,本身就具有追涨杀跌的特点。今年牛市的推手,也可能在2018年波动加大的环境下成为市场稳定的破坏力量。如果把2017年以比特币为代表的加密货币的暴涨当作少有的黑天鹅事件,那么在2018年我们遇到的第一只黑天鹅很可能就是加密货币市场出现暴跌。这种可能性在比特币被纳入到具备做空机制的期权和期货市场之后,变得越来越大。考虑到目前比特币的市值已经相当于美国第11大市值的公司,它的价格下跌带来的高波动率必然会传导到其他资本市场。

  从2017年资本市场的低波动环境,进入到2018年的高波动环境,我相信大家一定很关心如何应对的方法。我翻译的一本书《股票市场的龟兔赛跑:低风险,高回报》即将在2018年初出版,这本书的核心内容是根据历史数据,在市场高波动环境下,投资于波动率低的股票,业绩表现高居榜首,超过其他几种流行的投资策略比如价值投资,趋势投资。我建议大家阅读这本书,学习低波动率投资策略。另外一个好的应对方法就是在多元化资产配置上下功夫。资产配置其实并没有听上去那么简单,我的《投资必修课》会有四次课来详细介绍资产配置的基本逻辑和最新理念,欢迎大家来收听和学习。

  (作者系诺亚国际有限公司首席研究官。本文仅代表作者观点。)

 

 

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