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2017-04
央行中性立场未改 流动性趋收敛
  停摆十余日后,13日,央行重启公开市场操作(OMO),开展了1100亿元逆回购操作,央行还主动披露发放了839亿元抵押补充贷款(PSL),但未提及对日内到期的2170亿元中期借贷便利的(MLF)的处理。业内人士认为,央行重启OMO并搭配开展PSL操作,大概率意味着MLF未被续做,央行净回笼在继续,彰显货币政策中性立场;往后看,下周缴税影响渐增,叠加下一笔MLF到期影响,短期流动性或趋向收敛。

  OMO公告里的意外信息

  OMO已连续停摆12个交易日,日内又有2170亿元的MLF到期,4月13日,央行会怎么做,备受关注。13日早间,随着公开市场业务交易公告发布,谜底正式揭晓,虽大致符合预期,但也有不少令人意外之处。

  央行重启了逆回购操作,例行公开市场操作随之恢复。据公告披露,央行于13日开展了1100亿元逆回购操作,包括7天期700亿元、14天期和28天期各200亿元,中标利率均与上期持平,分别为2.45%、2.6%、2.75%;因13日有400亿元逆回购到期回笼,故此举实现净投放700亿元。

  此前,央行已连续12日暂停开展公开市场操作,到期的逆回购均实现自然净回笼。据统计,3月24日至4月12日共有4900亿元逆回购到期。这不仅是央行自3月24日以来首次开展逆回购操作,亦是央行自3月23日以来首次通过OMO净投放流动性。

  央行重启逆回购操作多少在意料之中。OMO既是央行开展日常货币政策操作的重要阵地,也已成为央行投放基础货币的主要渠道之一,应该不会长时间陷入停摆,且随着企业缴税、MLF到期回笼、转债发行等扰动流动性的因素增多,流动性总量下降是比较确定的,金融体系对央行供给流动性仍存在需求。

  逆回购一重启便实现了流动性净投放,这点略超预期,毕竟短期流动性状况仍较宽松,即便央行开展少量逆回购操作,不实施净投放或者开展小额净回笼,对流动性状况的影响可能也不会很大。当然,这建立在央行会续做到期MLF的假设之上。

  事实证明,央行对到期MLF的处理情况超出预期。公开信息显示,13日有1笔6个月期的2170亿元MLF到期,是4月份将到期的两笔MLF中的第一笔。此前,主流市场观点认为,央行会照例对到期MLF进行续做,虽然可能采取等额续做或者不足额续做的做法。

  然而,在13日早间发布的OMO公告中,央行没有提及开展MLF操作。而记者注意到,在上次操作时(3月16日),央行是在当日OMO公告中一并发布了MLF操作信息。这可能意味着当日央行没有开展MLF操作的计划。另外,考虑到早些时候央行一般是通过官方微博,于操作日证券市场闭市后发布MLF操作信息,但截至13日证券市场收市,依旧没有任何新的操作信息发布,因此基本可以断定,央行并未对13日到期的MLF进行续做。

  此外,在13日的OMO公告中,央行主动披露PSL投放情况,这一点也让人意外。昨日公告称,央行发放了抵押补充贷款839亿元。这应该是2014年央行创设PSL以来,首次对相关操作进行及时披露。

  回头来看,央行在重启逆回购之余,主动披露PSL投放情况,但又不续做到期MLF,颇有点“明修栈道,暗度陈仓”的意味——通过披露“逆回购+PSL”组合操作情况,“中和”不续做MLF的消息可能给流动性及预期造成的影响。综合来看,昨日央行通过“逆回购+PSL”投放的流动性,仍不及MLF到期回笼规模,央行仍从银行体系净回笼了一定的流动性。

  更及时、公开、透明

  央行主动披露PSL相关信息的做法无疑是值得称赞的。业内认为,央行加强与市场的沟通,对于稳定和引导市场预期有着重要意义。

  据央行网站披露,2014年4月,人民银行创设PSL为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。2015年6月初,央行首次披露PSL开展情况,当次公布了自2014年4月创设到2015年5月的PSL资金投放概况及最新余额。之后,央行在每月初定期发布上月PSL开展情况,主要是当月PSL投放规模、利率及余额等信息。昨日则是央行首次对当日PSL开展情况进行及时披露。

  PSL的信息披露历程,可以说是近年来央行对货币政策操作信息披露渐趋及时、公开、透明的一个缩影。在其他类型操作中,也不难看出央行在改变以往做法,加强与市场的沟通。比如,OMO方面,虽然央行之前连续多日未开展操作,但仍旧坚持发布交易公告,对不开展操作的理由进行说明,这也是以前未曾有过的做法,以前若不开展操作,央行就不会发布交易公告。又比如,MLF操作,央行于2014年9月创设了MLF,起初也是不定期披露操作概况,随后变成按月发布操作情况,再后来央行通过官方微博滞后发布当日操作情况,在上一期(3月16日)操作后,央行则通过OMO交易公告很早就进行了披露。此外,一季度两度上调公开市场操作利率后,央行都通过发布新闻稿等方式对政策调整进行说明和阐释。

  业内人士表示,改进信息披露、加强与市场沟通、注重前瞻性指引……从央行的这些做法中,可以看到央行更加注重预期管理。

  此前,央行研究局局长徐忠撰文指出,应通过多种方式加强与市场沟通,合理引导市场预期,避免市场误读和扰动,着力防止市场流动性恐慌情绪蔓延倒逼央行被动救助。

  月初宽松日子可能到头了

  虽然“逆回购+PSL”对MLF到期的影响起到了一定对冲的作用,不过央行不续做MLF及继续实施流动性净回笼,则进一步彰显了其保持货币政策实质中性的态度。分析人士指出,一段时间以来,央行开展流动性操作的情况反映出,央行倾向于在维持流动性总量基本稳定的同时,对金融机构保持一定的倒逼压力。

  “虽然逆回购再度现身,央行还意外披露了PSL开展情况,但两者投放总额仍不及MLF到期回笼量,其释放的政策信号依然是中性偏紧的,央行显然不愿意看到资金面走向过度宽松。”一位银行交易员表示。

  13日,银行间市场资金面略显收敛。据货币中介机构反馈,13日早间市场资金面仍延续宽松局面,隔夜资金尤其充裕,但午后各期限资金融出都略有收敛,资金供需逐渐走向均衡,银行间质押式回购利率大多出现上涨。其中,隔夜回购利率涨5BP,指标7天回购利率小涨1BP;中等期限的14天、21天回购利率均上涨16BP左右,上行较明显,传递出市场对本月下旬及跨月资金面的谨慎情绪。

  交易员指出,季度缴税及后续MLF到期,令市场对未来两周资金面变化趋谨慎。从以往来看,每年4、5月份都是企业缴税大月,4月面临上季度所得税预缴,5月份则面临上年度所得税的汇算清缴,财政存款净增长将相应形成流动性净回笼。与此同时,本月18日还有1笔MLF到期,规模2345亿元。此外,随着转债供给开闸,转债发行势必将不时对货币市场流动性状况造成扰动。下周初,市场将迎来永东转债发行申购。

  “下周,流动性扰动因素增多,虽预计央行会通过OMO进行适量对冲,但月初以来不差钱的日子可能要到头了,短期流动性或趋向收敛,未来流动性呈现紧平衡仍是大概率事件。”这位交易员表示。

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