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2017-03
美元加息周期,剪羊毛悲剧重演?
   3月15日,美联储宣布将基准利率上调25个基点到0.75%-1%,第二天,中国央行上调了SLF、MLF、逆回购等市场利率10个基点,虽然没有和美联储同幅加息,但利率变动方向是一致的。

  加息就是加息,没有真假之分。首先,市场化比较充分的地方,货币市场利率影响更大,是银行贷款利率的基础。其次,由于银行大部分国有,加上仍存在利率管制,市场利率向存贷款的传导机制还不是很灵敏,但不能说没有关联。市场利率上升10个基点对存贷款市场的暂时影响可能不大,但如果市场利率持续走高,或进入走高周期,其对存贷款利率的向上顶托作用就无法忽视了。

  这次中国央行加息虽然低调,但信号很重要。这次“加息”是两件事同时办:一方面,2017年工作重要内容之一是去杠杆、防风险,即防止经济泡沫在货币滥发下进一步膨胀,因此,从边际上收紧流动性本来就是内在的要求,今年全国两会上M2目标值已较去年下调了一个百分点;另一方面,近阶段在资本管制之下人民币贬值压力有所缓解,但其基础并没有消除,市场利率提高10个基点并不能消除贬值基础,但可以避免增加更大压力。

  美国利率动向从来就备受关注,有人认为加息是美国收割其他国家,剪别国的羊毛。果真如此吗?

  美国经济体量庞大,过去美联储也是最大的流动性提供者,所以其一举一动深刻影响全球资本流动和外围国家特别是小国的繁荣衰退周期。美元降息、流动性外溢,外围国家出现繁荣甚至泡沫,美元加息,资金回流,结构脆弱的外围国家泡沫破裂甚至经济崩溃。这好比航行于海上的巨轮,出于自身因素进行转身,会在周围引发漩涡甚至巨浪,紧跟其舷下的小船如果没有预案,容易出现颠簸甚至发生倾覆事件。美联邦制定货币政策时,基本不考虑那些周围小船的状况,所以,小国要避免美元冲击要么不开放市场,特别是不开放金融市场,要么确保国内经济不出现严重失衡,同时提高应变能力。这次加息也一样,个别脆弱国家出事的情况仍然可能发生。但这不是什么剪羊毛,批评美国自私倒说得过去,剪羊毛是无知之论。

  现在大海上出现了两艘巨轮。中国不仅经济体量在快速膨胀,流动性增长也极快。危机发生以来,美国M2从6万亿美元上升到13万亿美元,中国的M2则从不到40万亿上升到近160万亿元人民币,从绝对量、增量、增长率指标看,中国都已经远超过美国,成为全球流动性最大的提供者。

  虽然在资本管制下人民币流动性大多数被憋在国内,对他国影响远不及美元大,但对一些小经济体来说,除了命系美元利率,人民币流动性的影响已变得至关重要。例如,实行联系汇率制的香港,房价泡沫叠加美元加息周期,按以往规律遭遇灭顶之灾是大概率事件,目前则由于中国内地外流资金的滞留,灾难已变为小概率事件了。而对两个大国来讲,完全不同于大国小国之间决定与被决定的关系,两大国之间存在的是回波效应。今后,不论是汇率涨跌,经济繁荣萧条,作为大国要找原因的话首先要去内部找。

 
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