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2016-12
从央行资产负债表看资产荒和资金荒何以共存
   观察央行前11个月的资产负债表,可以看出很多很有意思的东西.首先央行的资产负债表是收缩的,中国央行今年1月的总资产是339739亿元,11月为337038元,收缩2700亿元,我们说尽管经济中GDP还是增加的,当然增加的速度是下滑的,但是央行的资产负债表是收缩的。

  央行资产负债的来源是什么,是货币发行,货币发行事实上是央行向全社会的借债,通俗说是政府的借债。我们看央行的货币发行是逐渐减少的,今年一月份是货币发行是79395亿元,11月份是71303亿元,减少了8092亿元,但是商业银行存款准备金却是增加的,从1月份的211016亿元,增加到11月的220619亿元,增长了大概9000亿元左右,所以看来今年前11各月基础货币还是扩张的,原因是什么呢,主要是因为央行货币发行通过再贷款 的方式,增加了基础货币,表现在央行资产负债表达资产端是其他金融机构债权增加了25000亿元左右,增加这么多基础货币是为了对冲外汇产款的大幅减少,外汇占款从1月份242092亿元下跌到222603亿元,大概下降了不到2万亿元。

  由此我们看央行今年前11各月基础货币只增加了1000亿元,而今年的GDP增幅还在6.6%的速度增加,所以基础货币看,央行的基础货币显然没有跟上GDP的增长速度。

  但是我们看M2货币增速还是很高, 从今年1月的1416319.55亿元增加到今年11月的1530432.06亿元,增加了113113亿元,今年基本都在12%以上,这个增速远远高于GDP的增速,所以尽管央行的基础货币增速在下滑,但是商业银行货币创造速度很快,缘于商业银行贷款扩张非常厉害,当然还包括企业或者金融机构的债券发行,所以表现为货币乘数上升很快,11月份达到5.24的高位。

  也就是说,这个货币乘数已经是历史性的新高,不可能长期维持如此高的货币乘数,一旦商业银行贷款增速下滑,或者央行基础货币投放减少,立马就是资金荒。

  我们看整个中国经济的信用结构,就是央行发行基础货币向全社会借债,然后商业银行向央行借债,并且通过向社会借债,创造货币,形成庞大的M2,M2发行过多,造成全社会低利率,加上经济周期向下,经济中资产收益率持续低位,形成资产荒。

  资产荒导致金融机构不能获得高收益,因为他们手里的货币都是向老百姓(603883,股吧)和企业的借债,收益率过低,他们不能有一个好的收益给自己和老百姓,于是就会形成金融机构之间的负债,相互借,于是M2再次膨胀,这是通过借债放杠杆的方式形成的负债。金融机构之间的放杠杆,进一步导致资产荒,当央行不能维持一个持久的基础货币投放,则他们负债到期,就没有资金归还,于是不得不甩卖手中的资产,这就是去杠杆。这种去杠杆的行为,事实上就是相互之间归还债务,货币就此消灭,就会形成资金荒。

  读者可能问,央行为什么缩表,其实是因为外汇储备减少,外汇占款减少的被动反应,而央行通过再贷款的方式发行货币,其实也是在探索未来用什么工具替代外汇占款来发行货币,所以再贷款很谨慎,有期限还有利息,它所采取的锚就是通胀,只要通胀在3%以下,央行尽可以发行基础货币。

  因此就是在这个过程中,加上经济在下行,金融机构放杠杆过大,导致资产和资金之间的不匹配,资产荒和资金荒就会轮番上演。

  文章来源:微信公众号四维环球金融智库

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