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2016-09
别再喊加息了 美联储根本没有收紧银根的本钱
   自从联储局在2015年12月象征性结束零利率政策后,市场一直揣测下次加息何时出现。纵使联储局一拖再拖,主流意见从未怀疑未来利率调整的方向,美国财金官员更不断把强美元、美国经济复苏等过时现象老调重弹。然而,美国实体经济难觅任何正面讯号,一系列异常疲弱的指针显示,衰退即将进入倒计时。

  GDP增长连跌5季 制造业颓势

  一、整体经济活动增长显著放缓

  美国实质GDP按年同比增长连续5个季度放缓,在今年第二季跌至只有1.2%,较大部分发达经济体弱。增长持续放缓,与负值之间的缓冲区不断收窄。

  二、工业生产连跌11个月

  美国工业生产按年同比已经连续11个月萎缩,是有纪录以来在非衰退期内出现的最长跌势,制造业的颓势可见一斑。

  三、核心耐用品定单连跌19个月

  在扣除相当波动的交通工具项目后,美国新增耐用品定单按年同比从2015年1月开始一直萎缩,连跌19个月,是美国有纪录以来第二长跌势。而工厂定单更连续21个月萎缩,为有史以来最差表现,企业投资意欲低迷程度前所未见。对于企业而言,超宽松货币政策绝对没有刺激投资,只是刺激了收购兼并、股份回购、发债派息等金融工程活动。实体经济无从受益,更徒增金融系统风险。

  四、ISM服务业指数跌至6年半低位

  上述数据显示制造业情况相当严峻。制造业虽然占美国经济活动比例偏低,但物流、仓储等不少服务行业以制造业为服务对象,因此制造业的颓势难免最终蔓延至服务业。供应管理协会非制造业指数在最近两个月内从56.5急跌5.1点至51.4,逼近50点的盛衰分界线,更是6年半以来最低水平。

  生产力停滞 劳工工时暴跌

  五、生产力连续3个季度下跌

  一个国家的经济繁荣程度,最终取决于生产力的高低。只有更有效率地利用有限的资源,才能够提升居民生活水平。惟以每小时非农劳动产出环比年率计算,美国生产力已经连续下跌3个季度,从1948年有纪录至今,如此长的跌势仅在70年代出现过两次。

  六、总工时增速跌至6年低位

  劳工、资本、生产力是决定整体经济活动的3大要素。上述指针显示美国企业投资意欲低迷,生产力停滞。在这种情况下,劳工就成为经济增长的关键。值得注意的是,劳工这项生产要素所指的并非职位数量,而是整体工时。美国整体每周工时按年同比增长在2014年12月达到3.4%,但在今年8月已暴跌至1.1%。总工时增速放缓、企业资本开支萎缩、生产力下跌,GDP难免受压。

  七、劳工市场表现明显恶化

  由于每月新增非农职位表现相对稳健,劳工市场普遍被视为美国经济亮点。然而,劳工市场涵盖众多指标。受到职位增长由低端服务业主导、兼职工作占比偏高、参与率徘徊在近40年低位等不利因素影响,劳工市场整体表现难言乐观。根据联储局综合19个指标编制而成的劳工市场状况指数,劳工市场在今年头8个月内,有7个月处于零以下的恶化区间,是金融海啸后最弱的表现。

  经济差兼通胀升 储局噩梦

  联储局在大衰退结束66个月后,才依依不舍结束零利率政策,造成利率调整举步维艰的困局。衰退逐渐逼近,联储局已经没有收紧银根的本钱。尽管决策者屡次发出鹰派言论,公开市场委员会始终按兵不动,耶伦极可能成为联储局史上首位未能在复苏期内加息,就将要面对下次衰退的主席。颇为讽刺的是,本轮复苏至今已长达7年3个月,是美国有史以来第3长的扩张期。伯南克、耶伦本来有数不尽的机会收紧货币政策,可惜却一直寄望量宽能够刺激增长。从2014年年初开始,联储局头尾共享了10个月才逐步终结QE3,而在QE3结束后,又等待了足足14个月才象征性取消零利率政策。

  按照耶伦在央行年会的讲话,一旦衰退来临,联储局势必重新把联邦基金利率降至零,重启量宽,甚至购买不同种类的资产。如果市场将目光稍微放远一点,实在无谓再估算联储局何时加息,而是应该关注在不久的将来如何应对衰退。同时,美国核心消费者物价指数已连续9个月处于2%以上,通胀压力升温,是不容忽视的风险。

  万一美国陷入经济萎缩、通胀上升的滞胀状态,联储局将骑虎难下,这才是最大的噩梦。

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