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2016-09
央行对进一步放松货币政策仍将极为谨慎
   在日前召开的国务院常务会议上,中央表示将通过加大补短板工作力度,既带动扩大合理有效投资,又增加有效供给;加大积极财政政策实施力度,鼓励开发性、政策性银行加大信贷支持力度。对此,有市场观点认为政府是希望再次放松经济政策,并预计今年可能下调存准率,特别若外汇流出进一步增加。

  在安邦智库(ANBOUND)研究团队看来,在当前国内投资下滑、出口不振、而新的增长引擎远未形成的情况下,中央确实在放松经济政策,无论是中央此前有关具备进一步提高财政赤字率的表态,还是在G20会议上中国承诺要通过更加积极的财政政策和结构改革推动经济,都明确告诉市场,接下来中国将进一步加大财政政策的实施力度。国务院此次会议上提出的多项内容,也是这种政策指向的体现。但分析多种因素,我们认为下半年通过降准来进一步放松货币政策的可能性仍然很小。

  首先,在常年货币超发和资本泛滥的情况下,国内并不缺少资金。不论是广义货币M2余额还是社会融资及银行信贷的存量,数值都已经很高。截至9月6日,央行已连续5天延续净回笼格局,在市场人士看来,这体现出市场资金面仍整体宽松,央行为了防止机构重新加杠杆,不断通过公开市场来收回多余的流动性。

  其次,当前困扰中国经济的一个主要问题,是资金的“脱实入虚”,宽松货币政策释放出的流动性进入不了实体经济,只是在金融领域及房地产市场里空转,资产泡沫膨胀严重。特别是近期楼市极热,一二线城市和部分热点城市地王频出,房价节节攀升,上海甚至出现了“先排队离婚、再排队抢房”的畸形现象。推高房地产泡沫化程度的,除了国内居民缺少有效投资渠道、唯恐房价继续上涨的因素外,银行大量增加个人房贷业务也是重要推手。数据显示,上半年18家上市银行中,有17家的个人住房贷款余额为增长,且增幅普遍在10%以上。18家上市银行新增个人住房贷款,占其新增客户贷款和垫款总额的比例也达到45.46%,也就是说将近一半的信贷额都给了个人房贷。在这种情况下,如果央行下调存准率,直接结果肯定是增加银行在个人按揭贷款业务方面的可用资金、进一步拉低房企拿地的成本,进而放大房地产泡沫所酝酿的金融风险,让去库存更加困难。这种局面无论如何都不是中央希望看到的。

  从去杠杆的角度看,国内的民营企业普遍缺乏投资意愿,早已开启去杠杆的过程,着力修复资产负债表。即便是想投资的,很多也从银行借不到钱,扩展业务也就无从谈起了。真正能从银行或资本市场融资的,恐怕还是以央企国企为主,而他们的投资效益明显不如民企。央行降准所带来的信贷投放加快,恐怕很难不引发国企部门以及部分地方政府的债务杠杆率进一步上升。这与中央“去杠杆”的目标也背道而驰。

  对于市场担心的人民币汇率进一步贬值可能引发的国内资本加速外逃和由此产生的流动性不足,我们认为,资金外流的情况已经存在很长时间,不论是中企海外投资激增,还是国内居民大量赴港买保险,或是进出口报假账、现金海外置产等等,资金外流的情况一直在持续。本轮人民币贬值的两个大背景,一个是美联储加息,一个就是人民币降息降准。一旦未来央行为应对汇率贬值而降低存准率,恐怕只会刺激资金加速外流,对人民币汇率维稳也毫无助益。

  安邦智库(ANBOUND)研究团队认为,从中国整体经济形势和政策走向来看,深化供给侧结构性改革、加大去产能去杠杆力度、扭转资本“脱实入虚”的局面,无疑是今后一段时期经济政策的主线。只要经济增速不出现断崖式下落,只要不出现严重的失业危机,货币政策不太可能进一步宽松。我们判断,央行仍将通过MLF等多种公开市场操作手段调控信贷增长。

  尽管中央提出要加大积极财政政策实施力度,鼓励开发性、政策性银行加大信贷支持力度,但我们认为,出于多种因素的考虑,央行下半年降准的可能性仍然很低,央行对进一步放松货币政策将极为谨慎。

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